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      國海證券-11月美聯儲議息會議點評:Taper靴子落地-211104

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      日期:2021-11-05 07:23:24 研報出處:國海證券
      研報欄目:宏觀經濟 樊磊  (PDF) 4 頁 287 KB 分享者:zhan******517
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      研究報告內容
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        事件:

        北京時間11月4日凌晨,美聯儲的聯邦公開市場委員會(FOMC)公布了11月議息會議決議。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】決議保持了對經濟前景的樂觀判斷與對就業市場的信心。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)通脹方面,鮑威爾雖仍堅持通脹的暫時性,但表述方面有所松動。貨幣政策方面,決議宣布將于本月開始逐步縮減購債規模,政策利率則維持當前0%-0.25%的水平不變,符合市場預期。我們維持此前的判斷,預計2022年聯儲可能會著手加息。

        投資要點:

        聯儲對四季度經濟和就業前景保持樂觀

        此次議息會議中聯儲延續了此前會議中對于經濟前景的樂觀態度。在決議中,美聯儲表示,在疫苗進展順利以及強有力的財政政策支持下,美國的經濟活動與就業指標繼續增強。與上月決議中略有不同的是,對于受疫情影響最嚴重的行業,聯儲認為是夏季新冠病例的增加減緩了它們的復蘇,暗示疫情反復對這些行業恢復的拖累可能已逐漸過去。

        就業方面,聯儲保持了對勞動力市場恢復的信心。除了9月決議中提到的“疫苗接種進展將對降低公共健康風險對經濟的影響”外,11月決議中還提到“供應緩解的限制”也將支持經濟活動和就業的持續增長。隨后的新聞發布會中,鮑威爾再度強調了他對就業形勢的樂觀態度。他重申勞動力市場的情況正持續改善,雇主對工人的需求依然十分強勁,目前低勞動參與率背景下的勞動力短缺雖然包含了一部分人口老齡化與退休等趨勢性因素,但壯年群體的低勞動參與率主要還是受到一些與疫情有關的短期因素,包括照顧孩子與家庭的需求、對感染新冠病毒的擔憂等的影響,這些阻礙勞動力供應的因素將隨著遏制病毒取得下一步進展而很快消退,勞動力供應與經濟活動恢復將得到支撐。鮑威爾預計,明年可能達到充分就業的水平。

        聯儲堅持通脹的暫時性,但表述有所松動

        決議中,聯儲延續了此前一貫的“通脹上行主要反映暫時性因素”的表述,但額外補充說明了“與疫情以及經濟重新開放相關的供需失衡已導致了某些部門價格的大幅上漲”。

        發布會上鮑威爾對于通脹的表述有所松動。后續的新聞發布會上,鮑威爾承認,目前通貨膨脹率遠高于聯儲2%的長期目標,導致高通脹的供應限制在規模和持續時間上都超過了此前預期。相較于上次會議中提到的“當前聯儲所監測的相關指標顯示,市場對長期通脹的預期仍與聯儲2%的長期通脹目標大體相一致”,此次會議中的表述更為保守,有明顯松動。鮑威爾沒有再次提到上述檢測指標,并且表示“聯儲的工具無法緩解供應限制,而預測供應限制的持續時間及其對通脹的影響非常困難”——“全球供應鏈錯綜復雜,恢復所需的時間高度不確定?!闭劶皯獙Υ胧?,鮑威爾表示“如果觀察到通脹水平或長期通脹預期的發展軌跡正持續大幅上升并超過聯儲目標,聯儲將使用工具保持價格水平的穩定”,對比9月會議中“若此后看到通脹預期與2%的目標有實質性的持續偏離,聯儲將調整貨幣政策作出應對”,最新的表達似乎更為模糊。

        同時,鮑威爾再度解釋了“暫時性”的含義。他表示,人們對“暫時性”有不同的定義,對一些人來說,它可能帶有短暫的感覺,但對于聯儲來說,“暫時性”意味著通貨膨脹不是“永久的”或者會非常長期的持續。雖然這與7月會議中鮑威爾使用“通貨膨脹過程”進行的解釋相一致,但他此番的再次強調似乎透露出聯儲對于通脹水平信心的弱化。

        Taper靴子落地,節奏符合市場預期

        購債規模如期縮減。此次會議宣布將自11月起每月減少100億美元的國債購買和50億美元機構抵押貸款支持證券的購買,即11月晚些時候,聯儲將分別以每月至少700億美元與350億美元的幅度增持美國國債和抵押貸款支持證券(MBS),12月則將分別以每月至少600億美元與300億美元的幅度增持美國國債和抵押貸款支持證券。以此類推,預計這一過程將于2022年6月結束??s減購債的時點、節奏與構成均符合市場預期。同時,委員會表示,雖然目前計劃每個月都可能適當降低凈資產購買速度,但如果經濟前景發生變化,聯儲將隨時調整縮減購債的節奏,為政策調整留出了一定的余地。

        政策利率保持不變,強調縮減購債對加息沒有直接信號意義。此次決議宣布仍維持當前0%-0.25%的利率水平。新聞發布會中,鮑威爾補充,本次會議的重點不是加息,而是縮減購債,并再度強調,縮減購債并不直接傳遞加息信號。

        隨著Taper靴子落地,市場對于加息的預期有所提前。我們維持2022年可能會著手加息的預測。

        風險提示

        經濟不達預期,政策低于預期,中美關系、疫情惡化

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