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      天風證券-國防軍工行業天風問答系列2:如何看待估值與成長的匹配及空間-211114

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      日期:2021-11-14 23:09:24 研報出處:天風證券
      行業名稱:國防軍工行業
      研報欄目:行業分析 李魯靖  (PDF) 7 頁 474 KB 分享者:qiou******214 推薦評級:強于大市
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      研究報告內容
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        1.如何看待軍工的估值和成長問題?

        談論軍工的估值和成長問題,就要談及行業的增長持續度、超預期可能、國家長期戰略匹配度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        增長持續度/國家長期戰略匹配度:軍工是標準的長坡厚雪賽道

        超預期可能:新型號逐步落地,估值中樞短/中/長期具備持續超預期可能結合兩大完成考核點、兩大重要中間節點、兩大預期建立節點,我們認為軍工行業具備估值中樞維持或提升下的長期持續增長,是標準的長坡厚雪型賽道,因此我們認為同樣兼顧增長持續度、國家長期戰略匹配度、預期穩定正向擴張等特點的可比方向為同是先進制造業的新能源賽道,如鋰電、光伏等方向。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們發現其PEG普遍在1.5x左右,而軍工普遍在1xPEG左右,目前軍工估值并未出現明顯泡沫化,具備較大空間。

        2.四季度或明年業績能不能放出來?

        我們認為,國防軍工產業當前行業產能建設正處于快速爬坡期,規模效應和股權激勵將不斷推動行業經營改善,釋放利潤彈性??紤]到軍工行業,產品兼具小批量、多品種、長周期特性,新增產能的釋放,有利于產業鏈上下游打通產能瓶頸,匹配批產型號的放量和新型號批產節點,全行業將迎來產品結構優化帶來的產能利用率提升(小批量、多品種影響產能調配),同時疊加新品爬坡后規模效應下邊際成本下降(包含了固定成本的分攤減少及因制造升級帶來的可變成本的下降),行業盈利能力在放量的基礎上將進入持續改善軌道。

        3.明年軍工投資機會?

        2022年軍工的主線機會來源于新產能集中爬坡引出的基本面拐點和國企改革的市場化激勵兩大方面:

        2022年重點投資方向1——新建產能集中爬坡階段引出板塊拐點,產能瓶頸引出供應格局變化

        建議關注:

        1.產能瓶頸引出的供應格局變化機遇,疊加放量、規模效應:航發產業鏈為首選,航發產業鏈目前處于階段為成飛放量早期,共同特點為下游產能被中上游限制,通過一般配套、重要配套進行外協制造解決瓶頸問題。環鍛造-中航重機、派克新材、航宇科技;鑄造高溫合金及關鍵航發零部件精密制造:鋼研高納、圖南股份;變形高溫合金-西部超導、撫順特鋼;主機-航發動力。

        2.導彈產業:2021僅為新型號放量元年。關注元器件企業-航天電器、振華科技、鴻遠電子、火炬電子;集成電路-紫光國微;核-國光電氣;

        2022年重點投資方向2——國企改革,股權激勵推動老國企實現蛻變

        重點關注年內漲幅較低,利潤提速提升,現金流明顯改善,有望受益于國企改革的標的:中航西飛、航天電器、中航沈飛、中航光電、中航機電、中航電子、航發控制等。

        4.22年子行業景氣度和業績展望?

        增速擴張類型:產能瓶頸引出的供應格局變化結合產能拐點:存在生產能瓶頸的細分領域將出現由生產關系的變化從而解決供應鏈緊缺的難題。

       ?。?)航發賽道上下游(航發整機、鍛造加工、高溫合金)將出現如成飛的供應鏈系統性機會

       ?。?)導彈產業初步放量,新技術帶來彈性需求,如元器件、材料、導引頭設計制造;

       ?。?)大型飛機制造(軍用大型飛機、商用大飛機)

        增速維持或進入擴產穩定期類型:

       ?。?)成飛產業鏈

       ?。?)電子元器件

        風險提示:市場波動性風險,軍品訂單節奏風險,新裝備研制列裝不達預期。

        

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