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      浙商證券-泰格醫藥-300347-深度報告:國際化拓展,新階段躍遷-211113

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      日期:2021-11-14 18:05:58 研報出處:浙商證券
      股票名稱:泰格醫藥 股票代碼:300347
      研報欄目:公司調研 孫建,郭雙喜  (PDF) 18 頁 1,247 KB 分享者:neo****21 推薦評級:買入
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      研究報告內容
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        報告導讀

        我們預計2030年中國會成為全球最大臨床CRO市場,利好本土龍頭。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為泰格醫藥處于國際化拓展關鍵期,能力躍遷有望支撐公司估值維持較高水平,維持“買入”評級。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

        投資要點

        行業:中國望成為全球最大臨床CRO市場

        根據我們數據推演:①2030年本土臨床CRO規模全球占比42%,成為全球最大臨床CRO市場。1)2030年本土創新藥管線數量全球占比也有望快速提升至接近50%。參考國內更好的融資環境和對創新研發融資支持,按照我們假設2020-2030年本土臨床研發投入復合增速遠超全球水平(22.0% vs 7.8%)。2)2030年本土臨床CRO市場規模全球占比有望達到42%,成為全球最大的臨床CRO市場。研發投入高增長+外包率提升推動本土臨床CRO市場高增速,按照我們假設2020-2030年本土臨床CRO市場規模復合增速有望達到26.2%(vs全球10.9%)。

       ?、趪H化突破口:本土藥企MRCT高增長。邊際變化:1)國內承接的全球多中心臨床數量越來越多,我們預計主要是海外藥企看到中國本土較強的臨床需求以及未來較大的市場前景,另一方面可能跟國內更多未滿足臨床需求帶來更高入組效率相關。2)本土創新藥企業尋求國際化加速,本土企業發起的MRCT臨床試驗數量持續快速增長,從2016年占比1.96%快速提升至2019年的7.58%,我們也看到本土創新藥企業近年來開始加速布局海外臨床試驗。我們認為在國內未滿足臨床需求逐步被滿足、本土創新研發能力持續驗證后,會有越來越多的創新藥企業尋求參與國際化競爭,依靠更好的藥效、差異化的臨床需求以及成本上優勢逐步滲透到更大的國際市場。

        泰格醫藥:國際化拓展,新階段躍遷

        全球化網絡布局加速。1)海外運營項目持續增加。截止2021H1,公司海外員工人數由2020年底的772人增至854人,遍布五大洲39個國家和地區。泰格醫藥共有140個在海外進行,其中111個為單一區域試驗,29個為多區域臨床試驗,考慮到本土創新藥企業國際化需求持續增加,我們認為伴隨著公司海外服務網絡持續完善,公司海外運營項目的數量仍有較大提升空間。2)國際化明顯加速,歐美等主要海外市場服務體系基本成型。2021年公司在主要海外市場(包括美國及歐洲)持續擴大臨床運營及項目管理團隊,加速全球服務網絡搭建,目前歐洲和拉丁美洲負責人均已到位,未來可期。

        PS估值:能力躍遷下高估值有望延續

        躍遷:歷史上IQVIA,ICON、PRAPS水平均伴隨著新業務擴展尤其是補強業務拓展而帶來明顯估值提升過程。復盤泰格醫藥成長歷史也能明顯看到相同的趨勢,而大臨床國際化作為泰格醫藥最核心業務板塊,我們認為隨著海外服務能力和版圖持續擴大,公司估值仍有望維持高位。

        PS估值:考慮到公司目前處于國際化能力躍遷期,我們認為泰格醫藥2022-2023年仍有望維持較高估值水平。對標國內:管理經驗更豐富+盈利能力更強帶來PS估值溢價。對標海外:PS高估值體現了本土需求高增長下龍頭溢價以及未來業績可持續性高增長預期。在此背景下參考以上能力躍遷對臨床CRO龍頭估值提升可驗證性歷史數據分析,我們認為公司高估值水平仍有望延續。

        盈利預測及估值

        我們預計公司2021-2023年EPS分別為2.48、2.93、3.50元,按2021年11月12日收盤價對應2021年58倍PE(2022年49倍)。參考可比公司估值、公司在臨床CRO領域領先優勢、超高景氣的在手訂單以及國際化加速有望支撐公司維持較高估值水平,維持“買入”評級。

        風險提示

        全球創新藥研發投入景氣度下滑的風險、新業務拓展不及預期風險、競爭風險、業績不達預期風險、政策風險。

        

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