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      國金證券-上聲電子-688533-智能座艙優質標的,量價齊升收入彈性大-211115

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      日期:2021-11-15 09:19:59 研報出處:國金證券
      股票名稱:上聲電子 股票代碼:688533
      研報欄目:公司調研 姚遙,邱長偉  (PDF) 15 頁 888 KB 分享者:cro****12 推薦評級:買入(首次)
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      研究報告內容
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        投資邏輯

        深耕車載揚聲器30多年,本身質地優秀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】上聲電子成立于1992年,主營車載揚聲器系統及功放、AVAS產品(電動車聲學警告系統)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2019年在車載揚聲器領域全球和國內市占率分別為12%和20%。2017-2020年公司毛利率約28%,凈利率約8%,盈利能力好(2021年受原材料影響短期下降)。

        行業趨勢:智能座艙對音質要求大幅提升。新能源車打造智能座艙,對音質有更高的追求,同時,造車新勢力也將“家庭影院”作為汽車的賣點。揚聲器數量傳統車用4-6個,新勢力普遍用到12個,特斯拉Model X用22個,功放、低音炮等配置也提升。

        功放等產品放量,單車價值量從200元提升1000-2000元。2021年上半年車載功放產品和AVAS銷量分別為5萬只和29.86萬只,同比增長222%和241%。車載揚聲器單車價值量約200-400元,功放單車價值量約700-800元,AVAS單車價值量約70-150元,功放等產品的放量,助推公司單車價值從200元左右提升至1000-2000元。

        拿下大量新勢力項目,有望實現量價提升。公司車載揚聲器涵蓋了大部分高端主機廠(如賓利)和Bose等。公司早在2017年就進入特斯拉Model S/X供應鏈,2021年中報披露,公司獲得比亞迪、蔚來、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及華為金康等多個車系的定點信。新勢力追求品質的同時采用軟硬件分離的方式(公司的硬件+品牌調音)降低成本,有望引領行業潮流。

        投資建議和估值

        預計公司2021-2023年收入分別為14/26/39億元,對應歸母凈利潤分別為0.7/1.7/3.0億元。公司本身質地優秀,功放、低音炮等產品放量,帶動單車配套價值量從200元左右(只提供揚聲器)提升至1000-2000元左右。并且公司在新勢力中份額較高,進入了絕大多數新勢力的供應體系(如特斯拉、蔚來、理想、威馬、零跑、華為等)和傳統車企(如比亞迪等),將享受產品量價齊升帶來的較大收入彈性。參考可比公司,給予公司2022年50倍PE,目標市值86億元,目標價54.26元/股,給予“買入”評級。

        風險

        新勢力銷量不及預期;原材料價格持續維持高位的風險;新能源車及傳統汽車銷量不及預期的風險;芯片緩解進程低于預期的風險;限售股解禁風險。

        

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