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      長城證券-固定收益研究*專題報告:中資離岸債,存量結構和違約處置-211104

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      日期:2021-11-05 11:14:22 研報出處:長城證券
      研報欄目:債券研究 吳金鐸  (PDF) 9 頁 673 KB 分享者:ps***f
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      研究報告內容
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        受房地產債波動的影響,近期中資美元地產債出現較大波動。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】根據WIND數據,2021年、2022年和2023年中資離岸債券到期金額分別為1535.75億美元、1705.81億美元和1270.89億美元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)明年中資離岸債券到期規模是近三年的最大值。由于部分中資美元地產債的違約,導致中資地產債融資急劇收縮。今年10月,中國內地房企共計發行美元債5只,較去年同期發行規模大幅下滑75.15%。部分中資美元地產債價格大幅下降,收益率上升,中資美元地產債評級集中下調,中資離岸債市場備受投資者關注。

        目前中資離岸債存量總規模9486億美元,較2020年末增長5.79%。中資美元債存量中中資地產債、中資城投債和中資金融債占比分別為22%、8.42%和37.8%。2020年中資美元債總規模占中國境內GDP總量的比重為6.09%,較2012年0.44%的比重有了較大幅度提高,顯示中資企業海外融資能力有了巨大提升。中資離岸債券存量規模以美元發行的債券金額占比93.12%;歐元計價(EUR)發行的金額占比2.64%;以離岸人民幣計價(CNH)發行的占比2.57%;以港幣計價(HKD)發行占比0.98%;以英鎊計價(GBP)發行的占比0.32%;以新加坡元(SGD)計價發行的占比0.15%。按照債務主體行業,金融行業占比38.09%;房地產發行金額占比21.5%;工業發行金額占比14.24%;能源發行金額占比5%;信息技術發行金額占比5%;公用事業發行金額占比4.7%;可選消費發行金額占比3.8%。中資離岸債無評級債券占比七成,期限3-5年比重最大。

        今年以來的中資離岸債市場出現較大震蕩,關鍵原因除了部分房地產企業的違約,降低了債券投資者的風險偏好,還有美聯儲今年11月開始縮減量寬(Taper)。市場預期美元流動性可能11月開始收緊,美元指數或有所上升,導致中資美元債融資成本上升。除此之外,中資美元債市場信用違約事件的價格負反饋循環。對于資產多元化的恒大,最先開始是階段性的流動性風險,后面是“道德風險”。后來恒大面臨資產大幅度縮水,出現資不抵債風險。還有專注于地產的部分高杠桿高負債企業,主因地產融資收緊,無法借新還舊出現違約。違約之后房地產企業評級被下調,加劇了流動性危機,地產企業資產價格進入負反饋循環。鑒于當前個別地產企業的風險還未完全解除,中資美元地產債投資者需謹慎,避險為上。

        中資離岸債券違約處置辦法有:展期、回購、置換、債轉股和破產重組等。

        風險提示:美聯儲政策意外收緊;政治風險;惡劣氣候;信用違約風險

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