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      浙商證券-光大銀行-601818-價值重估系列:光大銀行深度報告,繳費平臺和財富管理成長標的-211114

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      日期:2021-11-15 07:15:18 研報出處:浙商證券
      股票名稱:光大銀行 股票代碼:601818
      研報欄目:公司調研 梁鳳潔,邱冠華  (PDF) 22 頁 2,162 KB 分享者:ba***n 推薦評級:買入
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      研究報告內容
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        報告導讀

        經營底子已夯實,繳費平臺和財富業務潛力巨大,有望驅動業績超預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        投資要點

        基本面穩健扎實的股份行,經營底子已經夯實

        光大銀行盈利能力較同業的差距持續收窄,經營底子夯實,體現在兩大方面:①資負結構改善,息差差距收窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)②資產質量夯實,減值優勢擴大。

        繳費平臺與財富管理發力,業績有望超出預期

        ※作為國有股份行,市場對光大的印象停留在“穩定”、“中庸”。我們認為市場對其繳費平臺和財富管理的潛力認知不足,兩大增長極有望驅動業績超預期。

        1、繳費平臺:市場對光大銀行云繳費平臺的優勢和前景認知不足。我們認為光大作為25萬億繳費市場龍頭,顯著受益于市占率快速提升、機制活化開啟。繳費用戶到銀行客戶的價值挖掘空間廣闊。

        1)市場:25萬億市場規模。2020年個人繳費規模約13萬億元,企業繳費規模約12萬億元,其中企業繳費行為線上化還有較大空間。

        2)優勢:已經形成競爭壁壘。光大云繳費是國內最大開放繳費平臺,截至20年底用戶達5.1億戶,且近三年用戶數復合增速達43%。最重要的是光大云繳費已經形成了規模效應,平臺市占率快速提升,其他競爭者難以快速模仿超越。

        3)催化:機制活化正在孕育。2021年6月,云繳費科技公司并入光大銀行,股權關系拉直,與云生活事業部協同更高效,平臺運營更靈活和市場化。

        4)價值:掘金海量繳費用戶。依托龐大客群,云繳費的變現來源包括:①直接變現:手續費和活期存款。2020年繳費手續費4.1億元收入,同比+64%;繳費企業和機構沉淀活期資金。2020年日均結算存款684億元,同比+70%,假設FTP定價3%,對應收入21億元。②間接變現:渠道引流賦能。以財富管理為例,通過加載財富管理業務(包括代銷基金、理財等),將繳費用戶轉化為財富和理財客戶,帶來財富中收。假設光大銀行通過轉化云繳費用戶,月活客戶數增加600萬戶,測算可實現財富中收增量約25億元,對凈利潤提升約為3%。展望未來,平臺有望進一步升級。從基礎的便民繳費平臺,擴展教育培訓、醫院醫保等跨界場景,再到加載信用卡、理財等金融板塊形成“生活+金融”的綜合性服務平臺,拉動海量用戶并且深度挖掘價值。

        2、財富管理:市場對光大銀行財富管理的能力和潛力認知不足。我們認為光大銀行資管能力強,渠道建設潛力足,管理有望催化財富戰略執行。

        1)資管能力強。①沿襲創新基因。在理財行業發展各階段均率先推出創新產品;②業務輕裝上陣。首家成立理財子的股份行,2021H1凈值化比例較2020A提升15pc,提升幅度排名全國性銀行前列。③理財能力優異。光大理財是首批養老理財試點之一;根據普益標準,光大的理財收益能力排名全國性銀行第三。

        2)渠道潛力大。①客戶資源豐富,2021H1零售客戶1.3億戶,股份行中僅次于招行、浦發,并且未來有望受益于云繳費平臺帶來的海量客戶。②渠道建設發力,對外完善客戶經營體系,2020年將私人銀行升為一級部門,2021H1私行客戶同比實現25%的高增,增速較2020A提升1pc。對內整合集團金融資源,2021H1財富E-SBU貢獻協同中收18億,同比+21%;并依托繳費平臺賦能。

        3)管理迎催化。新任行長付萬軍先生深耕行業28年,對銀行經營管理的理解深刻、經驗豐富,有望與李曉鵬董事長強強聯合,催化戰略執行。

        輕重資本業務應分部估值,加入重點推薦組合

        將輕資本與重資本業務分部估值,測算光大銀行2020年合理市值3275億,對應2020年PB 0.94x。假設PB估值不變,則2021年測算合理估值對應股價為6.56元/股。出于謹慎假設,維持目標價5.60元,對應21年PB 0.79x。

        1)輕資本業務:PEG估值??紤]云繳費沉淀存款無需資本投入,將中收和云繳費對應FTP收入視為輕資本收入。財富戰略和云繳費業務發力下,假設15%的中長期輕資本收入增速,給予1x PEG估值,對應2020年測算市值1873億元。2)重資本業務:PB估值??紤]到結算存款收入納入輕資本業務中,對傳統業務盈利能力進行調整,給予0.43x PB估值,對應2020年測算市值1403億。

        盈利預測及估值

        光大銀行底子扎實,繳費平臺和財富管理業務發力下,增長可期。預計21-23年歸母凈利潤增速18.2%/14.9%/15.4%,對應BPS 7.06/7.73/8.52元。維持目標價5.60元,對應21年PB 0.79x,現價空間68%,買入評級。

        風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅暴露。

        

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