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      東吳證券-大全能源-688303-單噸盈利持續創新高,新產能投產在即-211101

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      日期:2021-11-02 14:17:59 研報出處:東吳證券
      股票名稱:大全能源 股票代碼:688303
      研報欄目:公司調研 曾朵紅,陳瑤  (PDF) 8 頁 858 KB 分享者:fax****03 推薦評級:買入(上調)
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      研究報告內容
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        2021Q1-Q3公司歸屬母公司凈利潤44.73億元,同比增長799.73%,符合市場預期:公司發布2021年三季報,公司2021Q1-3實現營業收入83.05億元,同比增長177.16%;實現利潤總額52.57億元,同比增長805.33%;實現歸屬母公司凈利潤44.73億元,同比增長799.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中2021Q3,實現營業收入37.93億元,同比增長336.95%,環比增長33.07%;實現歸屬母公司凈利潤23.12億元,同比增長1132.74%,環比增長46.47%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)Q1-3毛利率為67.28%,同比上升39.40pct,Q3毛利率74.84%,同比上升39.97pct,環比上升5.48pct;Q1-3歸母凈利率為53.86%,同比上升37.27pct,Q3歸母凈利率60.97%,同比上升39.36pct,環比上升5.58pct。

        硅料漲價覆蓋成本上升,盈利逐季增強:公司2021Q1-3均保持滿負荷生產,硅料產銷量穩定,各季銷售硅料2.15、2.11、2.12萬噸,合計產銷率達101%。2021年以來由于硅粉原材料價格上漲及產量略少的影響,生產成本逐季上升,Q3成本為45.05元/KG,環比上漲9%。但由于硅料新增產能有限,價格博弈可覆蓋硅粉成本抬升。

        需求旺盛亟待擴產,3B項目預計年底投放。全球各主要市場對可再生能源的需求快速上漲,而硅料新增產能有限,公司一直保持滿負荷生產,名義年產能7萬噸,全年預計產量為8.3-8.5萬噸。公司IPO募投的三期B階段年產35,000噸多晶硅擴產項目正在建設中,我們預計2021年底建成投產,2022年3月底之前達產,將進一步鞏固公司的競爭優勢和行業地位。

        三費控制能力穩定:公司2021Q1-3期間費用同比增長7.15%至2.46億元,期間費用率下降4.7個百分點至2.96%。其中,銷售、管理(含研發)、研發、財務費用分別同比上升3.83%、上升6.61%、下降10.98%、上升7.63%至0.03億元、1.06億元、0.34億元、1.37億元;費用率分別下降0.06、下降2.05、下降0.85、下降2.6個百分點至0.03%、1.28%、0.40%、1.65%。Q3,銷售、管理(含研發)、研發、財務費用分別同比+27.76%/+35.23%/+1.09%/-17.16%,費用率分別為0.02%/1.17%/0.33%/0.92%。

        經營現金流凈流入大幅減少,合同負債增加:公司2021年Q1-3經營活動現金流量凈流入34.91億元,同比增長2437.19%,其中Q3經營活動現金流量凈額19.06億元;公司2021年Q1-3銷售商品取得現金67.88億元,同比增長273.40%。2021年Q3期末合同負債11.6億元,比Q3期初增長54.34%。2021年Q3期末存貨3.42億元,較Q3期初增加0.81億元;2021年Q3期末存貨周轉天數環比上升3.24天至32.97天。

        盈利預測與投資評級:基于2022年需求強勁,我們預計2022年硅料價格均價在10萬元/噸以上,我們上調公司盈利預測。2021-2023年歸母凈利潤預期為71/74/78億元,前值為57.22/63.72/70.38億元,同增578.1%/4.9%/5.6%,對應EPS為3.68/3.85/4.07元/股,我們給予2022年25倍PE,對應目標價96元,上調至“買入”評級。

        風險提示:競爭加劇,光伏政策超預期變化。

        

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