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      东北证券-海天味业-603288-2021年三季报点评:聚焦核心品类保增长,期待提价后渠道改善-211102

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      日期:2021-11-02 14:03:48 研报出处:东北证券
      股票名称:海天味业 股票代码:603288
      研报栏目:公司调研 李强  (PDF) 4 页 420 KB 分享者:wa***y 推荐评级:买入(上调)
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      研究报告内容
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        事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收179.94亿元,同比增长5.32%;实现归母净利润47.08亿元,同比增长2.98%;扣非归母净利润45.81亿元,同比增长4.12%,EPS为1.12元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单2021Q3公司实现营收56.62亿元,同比增长3.11%;归母净利润13.55亿元,同比增长2.75%;扣非归母净利润13.31亿元,同比增长7.84%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

        点评:聚焦核心品类保增长,地区恢复速度差异较大。公司三季度营收增长3.11%,高基数影响下公司业绩较为平稳。分产品看,2021Q3酱油/调味酱/蚝油分别实现营收31.67/5.33/10.61亿元,同比变化2.23%/-5.83%/5.05%,三季度公司对新品类放低增量要求,导致部分品类营收波动较大。分渠道看,线下/线上渠道分别实现营收51.54/1.58亿元,同比增长0.37%/150.07%,电商渠道放量明显。分地区看,北部/中部/东部/南部/西部分别实现营收13.22/11.67/10.88/10.46/6.89亿元,同比变化-3.42%/2.76%/2.69%/7.79%/3.77%,经销商数量分别净变化-57/4/3/40/6名,截至2021Q3末经销商共7403名。北部地区因货运周期长导致渠道库存仍较高,同时社区团购和零散疫情的叠加,导致三季度波动较大;西南和中部库存相近但略高于东部,在高基数下仍较为平稳。

        成本费用抵充后利润率平稳,期待提价对对四季度的提振。2021Q3公司归母净利润同比增长2.75%,归母净利率23.93%,同比微降0.08pct;毛利率37.91%,同比减少2.96pct,产品结构改变、原材料价格上涨、会计成本调整共同导致毛利率承压;期间费用率9.46%,同比减少3.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71%/1.8%/3.46%/-2.5%,分别变化-3.05/0.32/0.02/-0.79pct。目前公司经销商在库存和业绩目标双重压力下,利润空间较为吃紧;本次公司率先提出提价计划,从10月底起对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价上调3%-7%,有望提振经销商信心、改善渠道利润空间、促进渠道库存消化并推动第四季度旺季的压货放量。

        盈利预测:公司作为调味品龙头企业,在高基数压力下聚焦核心品类保增长,在10月底率先提价推动渠道利润空间改善,为第四季度的旺季做准备。我们调整目标价,预计2021-2023年EPS为1.54、1.82、2.13元,对应PE分别为73X、62X、53X。上调至“买入”评级。

        风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期

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