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      光大證券-中芯國際-688981-2021年三季報點評:漲價驅動業績超預期,公司擴產持續加碼成熟制程-211113

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      日期:2021-11-13 14:12:49 研報出處:光大證券
      股票名稱:中芯國際 股票代碼:688981
      研報欄目:公司調研 付天姿,劉凱  (PDF) 8 頁 442 KB 分享者:madi******520 推薦評級:增持
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      研究報告內容
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        事件:公司公布3Q21業績,3Q21實現收入14.2億美金,同比增長30.7%,環比增長5.3%略高于此前指引區間2-4%上限,主要是由ASP提升驅動;同時漲價帶動了毛利率由2Q21的30.1%進一步提升至33.1%,落在公司此前指引區間32-34%;公司實現凈利潤3.2億美金,同比增長25%,環比下滑53%主要是由于2Q21出售中芯長電帶來了一次性收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        晶圓代工行業景氣度延續,公司上調2021年全年收入增速至39%:公司指引4Q21收入環比增速區間在11%-13%,我們認為主要由兩方面驅動:1)40nm及以上成熟制程產能有望繼續滿載,同時晶圓代工行業供需緊張局面下ASP有望進一步提升,驅動收入延續高增長;2)FinFET先進制程伴隨后期持續上量,疊加良率提高,收入貢獻有望進一步增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們預期毛利率將隨著ASP提升進一步改善,公司指引4Q21毛利率區間在33%-35%,維持全年毛利率30%指引不變。

        美國成熟制程相關供應鏈許可下放相比此前或更積極,公司擴產逐季推進:3Q21公司約當8寸晶圓總產能達到594K/m,相比2Q21的562K/m擴產了32K/m,預期公司4Q21將繼續擴產10K/m以上,達到604K/m。公司擴產前景逐漸明朗,指引2022年新增產能將超過2021年的新增產能,深圳12寸廠有望在22年下半年實現小規模量產。目前晶圓代工行業產能短缺背景下,成熟制程相關的美國配套供應鏈許可下放相比此前更加積極,公司有望逐步擴產,驅動收入繼續向上。但美國管制風險仍在,需持續跟蹤許可下放進程。伴隨產能進一步釋放,公司指引2022年收入增速表現將優于晶圓代工行業11%-15%的水平。

        盈利預測、估值與評級:基于產能緊缺背景下成熟制程產品漲價和22年擴產規劃超預期,上調中芯國際(0981.HK)21-23年凈利潤預測68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3億美金,對應同比增速+116%/-22%/+18%;同理,上調中芯國際(688981.SH)21-23年凈利潤預測48%/53%/52%至94/79/89億人民幣。公司受美國管制風險仍然存在,但美國供應鏈許可下放相比此前更加積極,港股中芯國際當前價對應1.4倍PB,處于估值底部,維持港股中芯國際(0981.HK)“買入”評級,維持目標價31港幣;A股中芯國際并無明顯估值優勢,維持A股中芯國際(688981.SH)“增持”評級。

        風險提示:半導體板塊估值系統性波動;美國管制政策趨嚴。

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