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      民生證券-四維圖新-002405-動態報告:汽車數據安全“國家隊”-211115

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      日期:2021-11-15 08:39:57 研報出處:民生證券
      股票名稱:四維圖新 股票代碼:002405
      研報欄目:公司調研 呂偉,蔣領  (PDF) 24 頁 1,379 KB 分享者:04***1 推薦評級:推薦 (首次)
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      研究報告內容
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        報告摘要:

        “數據黑箱”下的安全困局

        繼“車頂維權事件”后,“滴滴事件”敲響汽車數據安全警鐘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】由于目前國內對車輛數據權屬、界定、管理都未作出詳細具體的規定,這也導致車載數據在不同廠商下形成“孤島化”,即數據分析主動權均掌握在主機廠手中,并逐漸演化為壟斷的“數據黑箱”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)但在“滴滴事件”后,我們認為,車輛數據安全或將以此為界定,正式進入監管時代。

        汽車地理數據“國家隊”登場

        公司脫胎于中國四維,后者由國家測繪局于1992年創建的,是名副其實的“國家隊”,其在2002年研制了國內第一份商用導航地圖產品,率先開啟國內導航產業商業化之路,后又陸續推出車聯網、自動駕駛、車載芯片等一系列新興業務。經過10多年的發展,公司已形成“導航+車聯網+自動駕駛+大數據+芯片”五位一體的縱深布局,并在擁有測繪甲級資質以及國汽智圖為背書,使其已成為兼備“稀缺性、成長性”的“隱形冠軍”,以迎接智能駕駛時代的全面升維。

        破局“數據黑箱”,盈利模式的蝶變

        從此次公告的訂單內容來看,公司承接的自動駕駛數據管理服務平臺項目亦或是車聯網云服務平臺,不僅僅只是平臺搭建而已,其盈利模式更深層的變化來自于“數據管理服務”。因此,我們判斷盈利模式未來或將以“數據運營”的形式展開。根據我們測算,在悲觀、中性和樂觀的情況下,至2025年L2及以上自動駕駛數據管理服務市場對應的增量空間或將分別達到30.4億元/年、60.7億元/年、121.4億元/年。

        投資建議

        預計公司21-23年實現營收25.5/30.5/37.4億元,實現歸母凈利潤1.2/3.2/4.6億元,當前市值對應22/23年PE分別為108/74倍??紤]到四維圖新的業務版圖,我們選擇智能駕駛領域的操作系統平臺型公司中科創達與數據安全“國家隊”衛士通作為公司的可比公司,目前公司22/23年的PE高于中科創達,但低于衛士通22/23年123/90倍的PE水平。我們認為公司具備汽車數據安全“國家隊”的身份,相較于中科創達在數據安全、數據處理和相應的增值服務上有更加廣闊的機遇,而對比衛士通而言公司所處的智能汽車市場在行業規模、進入門檻等領域壁壘更高。綜合考慮可比公司的估值和四維圖新所卡位的“賽道”,我們認為公司估值仍有提升空間。首次覆蓋,給予“推薦”評級。

        風險提示

        全球車市波動影響;上游需求恢復不及預期;新技術研發進程不達預期;商譽減值風險;解禁股出售造成股價波動風險

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      數據加工,數據接口
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