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      華泰證券-基礎材料行業年度策略:閱盡高峰,再論征途-211112

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      日期:2021-11-12 13:11:01 研報出處:華泰證券
      行業名稱:基礎材料行業
      研報欄目:行業分析 李斌  (PDF) 35 頁 1,541 KB 分享者:ri***f 推薦評級:增持
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      研究報告內容
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        雙碳背景下挑戰與機遇并存

        黃金方面,類滯脹情景下,黃金收益優于商品、股票和債券,且溫和利率情景下黃金收益率為正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】基本金屬方面,22-23年銅供需格局預計改善,但考慮貨幣政策收緊,銅價預期高位震蕩;鋁方面,看好雙碳背景下再生鋁量價齊升邏輯。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)鋼鐵方面,我們認為行業碳達峰方案或將主導22年投資主線,板塊或迎來盈利、估值雙分化,看好特鋼和加工板塊。新能源金屬方面,看好新能源領域快速發展下鋰和稀土的景氣大周期。

        金:“類滯脹”經濟情景下,黃金或受益,且不用過度擔憂貨幣收緊影響

        據國際金協《Stagflation rears its ugly head》(2021.10.12),回顧71Q1-21Q1美國經濟歷程,滯脹經濟現象頻發;彭博統計了美滯脹周期中大類資產收益率,黃金收益率水平顯著高于商品、股票和債券等資產。此外即使美國進入貨幣收緊周期,據彭博統計分析在利率低于2.5%的情景下(含負利率),黃金收益率仍然為正。觀望短期,碳減排+逆全球化+MMT(現代貨幣理論)可能令美國經濟帶有了滯脹的“基因”;與此同時中國今年四季度也表現出滯脹的數據特征。

        銅+鋁:銅價預期維持高位震蕩,重視雙碳背景下再生鋁投資機會

        銅方面,目前銅產業供需雙弱,另外國家嚴控監管大宗商品價格氛圍延續,美聯儲縮減購債,我們對短期銅價持謹慎態度,預計銅價或將維持震蕩運行。中長期看,新能源領域快速發展對銅需求增長起到主要作用,22-23年供需缺口或走闊,但因為貨幣政策收緊,銅價或維持高位震蕩。鋁方面,基于電解鋁+再生鋁供需角度判斷,21-25年供給或偏緊,鋁價中樞或上移,且在雙碳政策背景下,再生鋁或為未來重點的供給來源。21年電解鋁供給釋放受到較明顯壓制,取消優惠電價等政策逐步上抬電解鋁生產成本,即使鋁價上移,但受成本側上漲影響,盈利能力難以保證,建議關注再生鋁投資機會。

        鋼鐵:雙碳背景下,板塊或迎來盈利、估值雙分化

        21年主導鋼鐵板塊行情的底層邏輯是全年鋼鐵產量調控,而據上證報報道(9月9日),《鋼鐵行業碳達峰實施方案》預計21年底前出臺,或將明確行業碳達峰時間進度安排。我們認為雙碳政策的明確,或將為鋼鐵板塊帶來盈利、估值雙分化,一方面相關政策或將對冶煉產能帶來較大約束,另一方面受到產品單位附加值的提升利好的特鋼板塊以及受碳排放約束較小的加工板塊或將有較好表現,且長周期邏輯利好下存在進一步催化估值的空間。

        新能源金屬:看好鋰和稀土的景氣大周期

        新能源領域的快速發展將持續拉動相關金屬的需求增長,我們看好鋰和稀土的景氣大周期。其中,鋰22年供需格局或相對21年由短缺轉為略過剩,但23年開始可能重新改善。短期的供需錯配雖會造成短期價格波動,但行業成本中樞抬升將帶動合理價格提高。稀土在國內配額高度可控、海外增量有限的背景下,我們基于國內配額復合增速保持在20%的假設,測算預計21-25年輕稀土鐠釹或維持供應偏緊格局,而中重稀土鏑鋱或持續供不應求。

        風險提示:疫情對全球經濟影響超預期,國內下游需求不及預期,貨幣政策超預期轉向。

        

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