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      安信證券-克來機電-603960-熱管理零部件龍頭,管路+閥放量可期-211112

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      日期:2021-11-15 09:29:22 研報出處:安信證券
      股票名稱:克來機電 股票代碼:603960
      研報欄目:公司調研 徐慧雄  (PDF) 27 頁 1,589 KB 分享者:ta***h 推薦評級:買入-A
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      研究報告內容
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        ■CO2冷媒趨勢逐步清晰,公司經營效率持續改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        CO2熱泵滲透率有望逐步提升:冷媒技術路徑,由于CO2為天然制冷劑,與傳統冷媒相比,核心優勢包括:1、環保優勢;2、節能優勢,低溫情況下相比傳統冷媒熱泵節能優勢顯著;3、低溫狀態下制熱效果較好等優勢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)隨著CO2熱泵空調供應鏈的逐步成熟,規模效應體現后,仍有降本空間,有望加速提升滲透率。

        公司收購眾源后協同效應顯著,主要包括:1)基于原有自動化和汽零的產品積累,對新能車熱管理系統核心零部件產品的拓展;2)基于公司自動化端的積累,對汽零業務自動化升級,降低制造端成本;3)研發平臺共享,有助于后續熱管理新產品拓展。

        ■新業務+新產品+新客戶驅動第二增長曲線

        新能源汽車零部件業務:目前公司熱管理系統主要產品包括管路系統和閥類產品,目前公司已經擁有管路的批量生產能力,并已進入大眾供應鏈,由于低溫和高壓的原因,壁壘較高;閥類產品仍在客戶的認證過程中。隨著大眾ID系列車型銷量逐步爬坡,以及國內新客戶的拓展,公司熱管理產品有望加速放量,疊加閥類新產品的拓展,單車價值量和出貨量有望加速雙升。

        傳統汽車零部件業務:當前核心產品國六a燃油分配器正在穩步放量,隨著后續國六b標準的全面普及,以及奧迪等客戶的放量,公司燃油分配器增長確定性較強。隨著缺芯影響的逐步恢復,公司燃油分配器有望隨著行業同步復蘇,中短期內有望實現高增長。

        自動化設備業務:依托博世、聯合電子等優質客戶,公司傳統汽車領域自動化設備業務有望維持穩定增長;未來公司有望通過設備端的優勢,提升汽零產線的自動化率,實現降本增效,協同汽零業務的盈利能力改善。

        投資建議:預計2021-2023年,公司實現營業收入6.73/13.27/19.10億元,實現凈利潤0.89/2.48/3.80億元,當前股價對應PE為100/36/23倍。結合各細分行業平均估值情況,考慮到CO2產品技術壁壘較高,未來有新客戶+新產品的拓展,我們給予公司新能車業務一定的估值溢價,經過分部估值后,目標市值約為119億元,持續看好,維持“買入-A”評級,6個月目標價45.59元/股。

        ■風險提示:汽車行業景氣度不及預期,新產品放量不及預期,重要客戶產銷不及預期,CO2熱泵空調系統滲透率不及預期。

        

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