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      民生證券-負極行業深度研究報告:石墨化長期供需偏緊,高自供率者得市場-211111

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      日期:2021-11-11 11:31:28 研報出處:民生證券
      研報欄目:行業分析 鄧永康  (PDF) 30 頁 1,404 KB 分享者:djj****96 推薦評級:推薦
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      研究報告內容
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        石墨化:負極生產中的核心環節

        石墨化在負極成本中占比達到55%左右,是核心環節,其關鍵環節是裝爐,坩堝裝爐法和廂式裝爐法目前廣泛應用,連續法或為未來方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】石墨化是高能耗工藝,以尚太科技為例,其負極材料電費2018-2020年在其成本中占比約為28-29%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

        供需關系:石墨化長期供應增長將有限,而終端需求旺盛

        供給:雙碳大勢所趨,能耗雙控占重要地位。發改委表示,將對新增能耗5萬噸標準煤(近1.3萬噸石墨化項目)以上的項目加嚴審批。負極廠商提出一體化擴產計劃,增加供給,石墨化自供率將逐年呈上升趨勢,但審批收緊下,石墨化長期供應增長將有限。

        需求:我們預計2025年國內/全球的石墨化總需求分別為83.2/117.6萬噸,2021-2025年年化復合增速分別為45%/54%。

        石墨化缺口助推漲價,有望重塑行業格局

        2020年底以來,受負極需求快速增長,石墨化加工費進入反彈通道,國內高端/中端石墨化價格近一年內漲幅達到66%/83%。預計未來石墨化將處于緊平衡甚至存在缺口,悲觀假設情況下,若明后年各廠商開工率50%,則石墨化將出現0.7和9.3萬噸的缺口。

        石墨化自給率高者有望提升市占率。石墨化自供率提升將有效提升負極廠商毛利率。以尚太科技為例,若石墨化自供率從50%提升至70%,毛利率提升5.32pct。我們看好石墨化產能布局完善或未來能持續擴產的負極廠商形成成本優勢,提升市占率。

        短期催化劑:限電限產&電價上調進一步壓縮供給

        受雙控目標指引,部分地方9月、10月限電限產。1-9月,動力電池產量接近翻倍增長,而石墨化產能2020年擴產3.8萬噸,21Q1-3擴產12.5萬噸,相加不及2019年全年擴產產量。根據GGII數據,9月整體限電將影響石墨化產能30%以上,預計10月影響幅度將超過50%。

        電價上調抬升成本,加速行業洗牌。石墨化主要產地內蒙、河北、山西等地電價松動或已調高,而電費占負極成本約28%,占石墨化成本超過60%。以尚太科技為例,若電價上浮5%~40%,對應毛利率將從38%下降至37%~31%。我們預計石墨化自供率較高及對下游有較強議價能力的負極廠商將充分受益。展望未來半年,預計負極石墨化市場供給仍將維持緊平衡,主要受冷冬和煤炭產能縮減疊加冬奧會限產影響。

        投資建議

        我們推薦自供率高的龍頭璞泰來;短期受限產影響銷量、長期能耗指標確定的中科電氣;天然石墨占比高的龍頭貝特瑞;老牌負極廠商杉杉股份;天然/人造石墨聯動的翔豐華。

        風險提示

        限電政策變動帶來產能釋放超預期;行業競爭加??;新能車行業需求低于預期。

        

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