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      中泰證券-有色金屬行業周報:擾動不改趨勢的延續,新能源產業鏈景氣延續,地產融資邊際回暖-211112

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      日期:2021-11-14 22:11:29 研報出處:中泰證券
      行業名稱:有色金屬行業
      研報欄目:行業分析 謝鴻鶴  (PDF) 46 頁 3,890 KB 分享者:364****45 推薦評級:增持
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      研究報告內容
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        【本周關鍵詞】:國內10月電動車銷量高增;美國擬將鎳列入關鍵礦產資源清單;氧化鐠釹價格加速上行;國內地產融資邊際回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        行情回顧:1)小金屬方面,國內10月新能源車銷量再創新高,新能源乘用車滲透率接近20%,行業景氣度持續上行,新能源車上游鈷鋰稀土等景氣趨勢明確,持續看好:①行業鋰礦庫存較低,上游惜售情緒明顯,價格加速上漲,本周鋰精礦上漲11.7%,電池級碳酸鋰環比上漲2.6%,電池級氫氧化鋰環比上漲2.1%,電碳價格已達20萬;②下游需求回暖,鈷價有所回升,本周MB鈷環比上漲2.5%;③稀土方面,原料供應緊張疊加國內限電影響,生產端不穩,需求訂單有所好轉,本周氧化鐠釹價格環比上漲7.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2)本周美國CPI急升遠超市場預期,增強了黃金作為通脹對沖工具的吸引力,此外國內房企融資政策有放松跡象,國內地產融資數據的邊際回暖支撐國內社融數據好于預期,整體宏觀環境穩定:①基本金屬,LME鋁、銅漲幅分別5.6%、2.5%;②十年期美債實際收益率由-1.09%→-1.15%,COMEX黃金收168.5美元/盎司,環比漲2.85%。

        宏觀“三因素”總結國內物價同比數據延續走高,美國紐約聯儲發布首份美債購買日程表,具體來看:1)中國,10月CPI與PPI同比均走高,國內10月份CPI同比為1.5%(前值0.7%),;10月份中國PPI當月同比13.5%(前值10.7%),其中有色金屬礦采選業PPI當月同比12.7%(前值11.7%),有色金屬冶煉及壓延加工業當月同比29.5%(前值24.6%);10月國內M1同比2.8%(前值3.7%),M2同比8.7%(前值8.3%);10月國內社會融資規模1.59萬億元,環比回落45.2%,新增人民幣貸款0.83億元,環比回落50.2%。2)美國,就業數據有所改善,美國紐約聯儲發布美聯儲啟動Taper以來的首份美債購買日程表,美國本周披露10月CPI同比6.2%(前值5.4),核心CPI同比4.6%(前值4.0%);美國第三季度實際GDP年化季率季度環比為2.0%(前值6.7%);美國10月Markit制造業PMI季調為58.4(前值60.7);美國10月ISM制造業PMI指數60.8(前值61.1);本周披露的初請失業金人數26.7萬,環比回落0.4萬人;此外,美國紐約聯儲發布了11月15日至12月13日期間的美國國債購買日程表,以執行美聯儲上周三(11月3日)做出的Taper(減碼QE)決定,將每月購買金額從800億美元減至700億美元。3)歐元區疫情升溫,歐央行重申了溫和放緩緊急購債計劃的承諾,英國央行維持貨幣政策不變,本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診人數78237.6例,環比上周下降18341.4例,疫情升溫。4)全球經濟景氣度回落壓力愈發明顯,10月全球PMI指數54.5,環比上升1.87。

        基本金屬:供需雙弱,下行壓力凸顯

        國內周三公布社融數據改善,地產融資數據邊際回暖成周內主導因素,整體宏觀環境較為穩定;同時交易所庫存緊張,對價格形成支撐,LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為2.5%、5.6%、0.1%、1.4%、0.9%、2.6%。

        1、對于電解銅,國內冶煉廠出口延續,進口銅流入依舊維持在相對較低的位置;同時,北方部分煉廠受暴雪天氣影響,南下陸路運輸中斷,國內外貨源緊缺的情況下,基本面將繼續給予銅價底部支撐。本周三地電解銅社會庫存7.91萬噸,周度去庫1.15萬噸。

        2、對于電解鋁,供應端相對穩定,無新增減復產出現,需求端限電限產影響持續減弱,但北方天氣影響消費復蘇幅度或將趨緩;而電解鋁價格大幅下跌,下游低價采購有所回升。本周國內八地鋁錠庫存合計100.7萬噸,周度去庫0.6萬噸。

        3、對于鋅錠,進入環保季,且寒潮影響暴雪天氣突發,北方企業生產受限;部分冶煉廠已經復產,而國內鋅錠拋儲的繼續推進,未來市場或將向供應過剩轉變。本周七地鋅錠庫存總量13.13萬噸,周度回落0.31萬噸。

        上游鋰電原材料:全球新能源產業景氣度持續上升,中美歐電動車市場共振,上游原材料價格上行趨勢不斷強化:

        1、需求景氣度持續上行,價格傳導順利:1)國務院印發2030年碳達峰行動方案,當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到40%左右,全球電動化趨勢進一步明確;2)國內10月電動車產銷量再創歷史新高,分別39.7萬輛和38.3萬輛,環比分別增12.5%和7.2%,同比增長均為1.3倍;3)歐洲六國(英法德挪威瑞典意大利)10月新能源汽車銷量13.90萬輛,同比增長24%,環比下降20%;4)鑒于原材料價格大幅上漲,電池廠上調電池價格,產業鏈價格傳導順利。新能源汽車產業鏈排產持續增加。

        2、碳酸鋰價格創歷史新高。本周,電池級碳酸鋰較上周上漲2.6%,電池級氫氧化鋰報價較上周上漲2.1%,鋰輝石報價上漲11.7%。1)鋰精礦硬短缺,Pilbara第三次鋰精礦拍賣最終以2350美元/噸(FOB)價格成交,較上次拍賣價格上漲5%,加上運費80美元/噸,折算鋰精礦(CIF,6.0%品位)約2644美元/噸,推升碳酸鋰生產成本上漲至17.53萬元/噸LCE左右。2)供給端,進入4季度國內鹽湖曬度減弱影響上游資源供應,現貨市場供應量稀少,上游看漲情緒明顯,部分企業報價上漲至20萬元/噸;3)氫氧化鋰對碳酸鋰溢價收窄至-0.15萬元/噸,供應端國內四川、江蘇等地由于環保及限電等影響,開工率有所降低,氫氧化鋰繼續看漲。4)鋰鹽庫存情況,碳酸鋰庫存由6935→6928噸,環比減少0.1%;氫氧化鋰庫存由149→257噸,環比增加72.48%。5)雅寶擴產速度低于預期,西澳Kemerton一期2.5萬噸氫氧化鋰預計今年底完工,約6個月認證周期,22年下半年量產,由于勞動力短缺,二期2.5萬噸氫氧化鋰延期至2022下半年完工,2023年才可實現商業化生產,國內廣西天源2.5萬噸鋰鹽產能預計在22年上半年完成交易,預計2022下半年量產。

        3、原料趨緊,鈷價或將進一步上行。本周,鈷價延續上漲趨勢,MB鈷(標準級)、MB鈷(合金級)報價分別環比上漲2.5%、2.6%,折算國內金屬鈷含稅價已經達到46萬元/噸;國內金屬鈷、硫酸鈷、四氧化三鈷分別上漲3.4%、0%、0.6%。1)供給端,9月鈷中間品進口約0.82萬金屬噸,環比增加27%,同比增加33%,10月因倉儲及集裝箱緊張,南非運力下降,鈷中間品維持緊張局面;2)三元材料企業開始復工,鈷酸鋰企業采購意愿增強,且航空航天、軍工等需求回暖,海外補庫需求增加,交投旺盛,海外鈷價上行。3)冶煉企業鈷中間品庫存維持低位,疊加雙控影響,電鈷企業排產下調或停產,電解鈷庫存持續去化,價格持續上行。

        4、稀土和永磁進入“量價齊升”階段。1)現貨市場,國內氧化鐠釹報價上漲7.6%至79.8萬元/噸,釹鐵硼N35毛坯報價上漲3.8%;中重稀土方面,氧化鏑上漲3.3%,氧化鋱上漲14%。北方稀土11月掛牌價,氧化鐠釹76.26萬元/噸,環比上漲22.37%,市場現貨流通量有限,大廠挺價意愿較強。2)庫存方面,氧化鐠釹庫存較上周下降85噸至2596噸,環比下降3.17%。3)海外礦,緬甸進口關閉,9月共進口83噸REO,其中混合碳酸稀土礦無進口;美國礦進口5616噸(折REO約3369.6噸),環比下降1%,同比增長151%;三季度Lynas鐠釹產量環比下降10%。4)政策方面,國務院印發《2030年碳達峰行動方案》,其中重點指出推進重點用能設備節能增效。以電機、風機、泵、壓縮機、變壓器、換熱器、工業鍋爐等設備為重點,全面提升能效標準。

        5、鎳:原料供應緊張,價格維持強勢。1)SHFE鎳收于14.64萬元/噸,環比上漲3.52%。2)供給端,印尼計劃禁止所有大宗商品原料出口,此前印尼政府擬限制FeNi和NPI冶煉廠的建設及出口,鼓勵在當地建設硫酸鎳和不銹鋼等冶煉廠;3)需求端,10月國內不銹鋼產量225.65萬噸,同比下降19.34%,環比降4.97%。11月份國內不銹鋼粗鋼總排產出現明顯提升,雖然國內限電仍存在,但大部分地區有緩解,福建、廣西、廣東等主產地區產量均環比10月增加。

        6、鋰電正負極集流體:銅箔和鋁箔行業維持高景氣周期。1)鋁箔:寧德時代預計22年將有一條鈉離子電池產線投入生產,到2023年形成基本產業鏈,與鋰離子電池相比,其正負極都需要用到鋁箔,鋁箔進入高景氣周期,新增擴產有限,加工費易漲難跌。2)銅箔:受制于陰極輥等核心生產設備的供給瓶頸,鋰電銅箔新增有效產能有限,供需結構出現錯配,在輕薄化大勢之下,2021年極薄銅箔的加工費普漲0.5-1萬元,加工費易漲難跌。

        7、銻:原料緊張局面不改。國內銻精礦價格為5.65萬元/噸,較上周下跌10.3%;銻錠價格為7.25萬元/噸,較上周下跌5.8%。目前湖南黃金旗下安化渣滓溪礦已經復產,冷水江地區復產較為緩慢,原料仍然趨于緊張,價格繼續上行。

        投資建議:維持行業“增持”評級

        1、基本金屬,隨著疫情的逐步控制歐美流動性拐點漸近,同時全球經濟景氣度下行壓力凸顯,疊加政策影響下供給端收縮,基本金屬供需兩弱,庫存整體有所累積,下行壓力逐步凸顯。

        2、新能源上游原材料鋰鈷稀土銅箔鋁箔磁材等,“供給+需求+庫存”三周期共振恰提供布局窗口,中長期三年景氣上行周期大方向不變。

        核心標的:1)新能源汽車產業鏈:贛鋒鋰業、天齊鋰業、華友鈷業、洛陽鉬業、雅化集團、北方稀土、盛和資源、正海磁材、金力永磁、鼎勝新材、諾德股份、嘉元科技等。2)基本金屬:云鋁股份、神火股份、天山鋁業、索通發展、紫金礦業、銅陵有色等。3)貴金屬:山東黃金、盛達資源等。

        風險提示:宏觀經濟波動、進口及環保等政策波動風險,黃金價格波動風險,新能源汽車銷量不及預期風險,行業供需測算的前提假設不及預期風險等。

        

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