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      民生證券-貝泰妮-300957-深度報告:內部夯實和外部拓展并舉,競爭力持續強化-211104

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      日期:2021-11-04 21:56:46 研報出處:民生證券
      股票名稱:貝泰妮 股票代碼:300957
      研報欄目:公司調研 劉文正  (PDF) 37 頁 3,543 KB 分享者:zhan******755 推薦評級:推薦
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      研究報告內容
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        皮膚學級別護膚品:“核心功能價值”與“二元結構市場”

        核心功能價值:相較于大眾護膚品,皮膚學級護膚品得益于需求粘性與品牌溢價,同時卡位大眾和專業皮膚護理雙重“賽道”,兼具高成長、長生命周期、高集中度的投資價值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司旗下主品牌“薇諾娜”2019、2020年以20.5%/21.6%份額排名國內第一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

        二元結構市場:功能性護膚品市場存在典型的二元結構,即高端市場與大眾市場共存,一方面修麗可的高定價策略鎖定了較高的價格天花板,給予其他品牌更多定價彈性空間,另一方面在消費者認知提升的背景下消費理念趨于理性。

        解碼成功:把握有限資源下的“變與不變”原則

        復盤公司的成長歷程,我們認為,公司的成功主要源于其清晰的定位,早期對有限資源的高效利用和對變革的及時應對。1)聚焦皮膚學級護膚“賽道”:高景氣度+長生命周期,滲透率提升背景下市場仍有較大提升空間;2)聚焦云南當地資源稟賦:公司在植物提取有效成分制備和敏感肌膚護理產品生產方面已具優勢,擁有多項專利和核心技術,在研項目儲備豐富;3)聚焦主品牌和戰略性大單品:主品牌薇諾娜定位清晰,多因素驅動下市占率有望再提升;大單品舒敏保濕特護霜穩定基本盤,同系列連帶效用明顯;4)應對碎片化流量:現代渠道+特渠+互聯網,跨平臺組合取長補短,2021H公司淘系以外第三方平臺收入同比增長65%。

        未來推演:品類擴張+品牌拓展+出海戰略構筑三條成長曲線

        參考理膚泉&薇姿等品牌的發展史,均經歷了研發積累-品牌化-全球化三個階段,我們認為,公司未來的增長主要由以下三方面驅動;1)產品和品類裂變:推出防曬、緊致、美白等系列產品滿足從脫敏初級需求中延展出的“敏感PLUS”二級訴求,2021H,薇諾娜防曬霜系列銷售突破2億;2)品牌拓展:Winona Baby搶占嬰兒洗護“賽道”,預計今年可貢獻1億左右收入,未來有望復制薇諾娜成功之路;BeautyAnswers輻射高端人群布局線下美容院線渠道,切入項目后護理藍海;3)并購+出海戰略:公司近日成立海南子公司,推動多項目儲備,并推動產品的國際化發展。

        投資建議

        預計2021-23年歸母凈利為8.10/11.07/14.59億元,EPS為1.91/2.61 /3.44元,PE為128/94/71倍,公司為敏感肌護理龍頭,產品力、渠道力、公司治理均優秀,業績有望快速增長,維持“推薦”評級。

        風險提示

        宏觀經濟下行,行業競爭加劇

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