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      華西證券-Taper正式落地,加息預期或將延后-211104

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      日期:2021-11-05 08:41:10 研報出處:華西證券
      研報欄目:債券研究 樊信江,顏子琦,孫嘉倫  (PDF) 5 頁 1,192 KB 分享者:拉**啦
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      研究報告內容
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        一、事件概述

        美東時間11月3日周三,美聯儲會后宣布,將政策利率聯邦基金利率的目標區間維持在0%-0.25%不變,并從11月起每月減少購債150億美元,其中包括100億美元的美國國債和50億美元的機構住房抵押貸款支持證券(MBS)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        二、分析與判斷:

        Taper正式開啟,購債縮減速度仍有調整可能

        根據本次美聯儲公布的公開市場操作指示,Taper將于本月月中開啟,每月減少100億美元國債和50億美元的機構抵押貸款支持證券的凈資產。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)如Taper規模保持穩定,當前每月1200億美元的購買規模將在八個月后縮減完畢,本輪QE將在明年7月正式結束。

        然而,由于10月底公布的美國三季度經濟增速顯著放緩,并且近期供應鏈問題導致交貨時間延長或將使四季度經濟表現繼續承壓,使鮑威爾在公開發言中提出如經濟前景發生變化,購債縮減速度仍有調整可能。(原表述詳見段尾)10月12日,美國眾議院曾投票通過將短期債務上限延長至12月3日,使美國暫免債務違約。我們預計如美國經濟承壓或疫情復發超預期,美聯儲和財政部將對貨幣或財政政策進行調整,如12月3日上調債務上限法案未通過,并且經濟復蘇態勢放緩或出現超預期回落,Taper速度可能會放緩。

        “如果經濟前景發生變化,美聯儲將調整買債節奏。即使停止擴張資產負債表,持有的債券將繼續支持寬松的金融條件?!保ㄔ模骸癢e are prepared to adjust the pace of purchases if warranted by changes in the economic outlook.And even after our balance sheet stops expanding, our holdings of securities will continue to support accommodativefinancial conditions.”)

        提升政府債務上限及全球供應鏈問題或將增加通脹持續性

        受近期供應鏈造成的供給短缺影響,美國通脹數據持續攀升。9月PCE與核心PCE同比分別錄得4.38%、3.64%,前值為4.21%、3.57%。目前供應鏈主要包括:制造業由于缺芯無法進行生產,港口貨物滯留導致供給困難,參與率低迷導致勞動力市場用人短缺。問題分散在各個環節使供應鏈導致的供給短缺困境解決難度較大。根據ISM公布的最新數據顯示,10月份制造業景氣指數為60.8,前值為61.1。供應鏈問題持續發酵疊加疫情反復對供給端的影響,預計商品價格高位運行態勢短期難以回落。

        另外上述提到10月12日,美國眾議院投票通過將短期債務上限延長至12月3日,使美國暫免債務違約危機。2013年為迫使聯邦政府削減財政開支,國會曾拒絕提高債務上限,致使同年10月美國政府由于資金短缺無法維持正常運轉而關門7日,直至國會批準新預算后才恢復。如果12月國會再次批準政府債務上限提升,我們預計持續購買債券帶來的流動性將維持通脹高位運行,通脹或難以在明年二或三季度回歸正常。

        加息開啟時間或將晚于市場預期的“明年年中”

       ?、脔U威爾繼續壓低市場加息預期

        鮑威爾在新聞發布會中表示:“我們今天開始減少資產購買的決定并不意味著我們的利率政策有任何直接信號。

        我們將繼續對提高聯邦基金利率之前需要滿足的經濟條件進行不同的和更嚴格的測試?!睆娬{Taper與加息是截然不同的兩件事,加息時間仍需根據經濟條件進行再衡量。鮑威爾曾對美聯儲利率調整最關注的兩個指標現狀進行展望:a.就業方面,鮑威爾稱美國勞動力市場狀況持續改善,但距離充分就業的目標還很遠,無論是就業還是參與率;b.通脹方面,此前鮑威爾曾表示當前的通脹是暫時的,并預期明年二或三季度通脹將隨著疫情趨好回歸正常,值得注意的是,本次議息會議中鮑威爾雖依然將通脹定義為“暫時的”,但也表示當前通脹確實造成了物價不穩定。鮑威爾表示希望看到就業市場的進一步恢復,強調此時并非加息最佳時間。

       ?、诰蜆I市場持續回暖

        目前美國U3失業率已連續3個月回落,9月同比錄得4.8%。就業市場表現有所好轉。疫情逐步好轉推動美國生產恢復,從而增加市場對勞動力需求;另一方面,美國政府轉移支付“到期”疊加價格上漲造成生活成本的持續抬升,將增加居民就業意愿,預計就業市場將進一步回暖。

        2020年12月的議息會議曾明確提出Taper要參考2013-2014年的情況,而本輪Taper的實施與2013年金融經濟危機后購債縮減時間線較為一致。2013年5月,伯南克曾首次提出Taper預示,并在7個月后正式開啟Taper計劃,與本輪時間差較為一致。另外本輪8個月購債縮減速度也與2014年Taper持續10個月的節奏基本一致。2014年Taper結束后,美聯儲并未立即加息,而是在2015年12月保護美元全球主要儲備貨幣的地位才開始宣布加息。

        綜上,11月FOMC中關于Taper落地的決議整體符合市場此前預期,當前美聯儲對就業的關注度高于通脹,就業未達到目標之前,經濟復蘇仍呈現不穩定、不均衡態勢,未來Taper的速度也將視經濟情況有所調整,預計加息周期將最早于明年“三季度”開啟,但仍需關注通脹持續帶來的加息變化。

        11月FOMC會議結束后,利率債走勢呈現出中漲美跌格局。國債方面:除1年期出現大幅上行外,其余各期限債券并未受Taper落地影響,均出現小幅下行。美債方面:整體呈現出大幅上行態勢,2/5/10/30Y國債收益率分別變動+1.99/+4.05/+5.38/+6.23pct。此次Taper落地后國內利率依然整體保持下行態勢,結合當前國內外經濟形勢和通脹壓力差異較大,我們認為全球范圍內流動性收緊預期或僅能引發短期市場情緒波動造成的債市震蕩,難以對利率走勢或國內貨幣政策調整形成實質性壓力。

        風險提示

        美國經濟下行超預期。

        

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