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      慧博投研資訊-慧博研報煉金之研報頭條精華:2022,經濟形態可能是M型-211201

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      日期:2021-12-01 16:55:48 研報出處:慧博投研資訊
      研報欄目:投資策略 慧博投研資訊  (PDF) 46 頁 7,464 KB 分享者:慧博
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        國內——經濟預測專題:2022,經濟形態可能是M型

       ?。ㄒ唬?022年經濟增長目標是多少?

        1.十四五規劃與2035遠景目標

        如果假設未來我國人口數量不變,那么到2035年實現經濟總量或人均收入翻一番目標則意味著未來15年平均增速4.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        2.經濟潛在增速

        在跨周期設計與調節之下,宏觀調控政策要更加注重從中長期維度評估總體形勢,提高精準性和預防性,避免經濟運行相對于潛在產出出現較大波動,保持經濟中長期在合理區間運行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)這意味著跨周期之下經濟潛在增速是宏觀調控的重要參考指標,實際經濟表現應該基本與潛在增速匹配。

        此前央行的工作論文曾預測,十四五期間我國經濟潛在增速將從5.7%逐步回落至5.1%,2022年約為5.5%。

        不過,2021年9月易綱行長在《中國的利率體系與利率市場化改革》3中提到“中國的經濟潛在增速仍有望維持在5%-6%的區間”,這表明我國潛在增速的區間下限在5%附近。

        3.就業目標

        宏觀調控設置經濟增長目標/底線的一個重要因素便是保就業。疫情前幾年的政府工作報告基本會提到經濟增長目標對于充分就業的作用。

        不過需要注意的是,國際金融危機以來,雖然每單位GDP增長率對應城鎮新增就業人數逐步上行,但根本上是因為在經濟總量龐大的基礎上每1%的實際GDP增長率對應GDP增量變大,實際上每萬元GDP(2011年價)對應的城鎮新增就業人數在不斷下行。

        除了2020年,2017年以來每年的城鎮新增就業目標均為1100萬人(去年為900萬人),而實際新增數值基本都在1300萬人以上。因此,如果往后幾年城鎮新增就業目標仍為1100萬人,那么對應的經濟增速至少在4.8%。

        4.防范金融風險

        在防范金融風險的大背景之下,政策端不會允許30家大中型銀行出現資本充足率不達標的情況,這從側面說明輕度壓力情景所應對的經濟增速(4.78%)可能成為明年經濟增長的底線所在。

        從2016年以來觀察,央行壓力測試的數值可以視作下一年經濟的下限,當然2020年除外。

        5.中美經濟增速對比

        6.小結

        綜上所述,對比十四五規劃以及2035遠景目標、經濟潛在增速、就業目標要求以及防風險訴求,可以發現4.8%左右可能是明年經濟增長的底線所在。對應目標設定預計5%左右。

        當然,上述分析只是粗略估算,具體還要結合環比來判斷明年經濟走勢。

       ?。ǘ沫h比可能性估計明年經濟走勢如何?

        疫情之前,2011-2019年一季度GDP季調環比在1.4%-2.6%的區間內,二季度為1.2%-2.3%,三季度為1.3%-2.1%,四季度為1.5%-1.9%。

        2020年一季度受到疫情影響降為-9.5%;2021年一季度也僅有0.2%。

        在對一季度GDP季調環比做具體判斷之前,我們首先需要了解為什么今年一季度僅有0.2%,大幅低于一般季節性。

        從總量角度來看,這一定程度上源于去年四季度的高基數。如果綜合去年四季度和今年一季度來看整體仍處于一般季節性水平,這說明去年四季度的高基數確實會對一季度的低讀數帶來影響。

        從分項角度來看,今年一季度消費和投資/資本形成對GDP的貢獻相較于一般季節性并不強,出口提振作用相對明顯。其中,今年一季度社零季調環比整體低于一般季節性,而一季末房地產、基建和制造業投資兩年復合同比均低于去年底(但房地產投資整體仍保持高韌性)。

        展望明年一季度,我們預計基建和制造業投資大概率對GDP的拉動作用提升,消費的作用可能保持平穩,房地產投資和出口對GDP的拉動預計下降。

        明年一季度的冬奧會是否會對我國經濟增長產生影響?

        回溯歷史,1988年夏季奧運會以來,夏季奧運會當年經濟通常會出現低于前一年的情況,而冬季奧運會,通常會出現舉辦前一年經濟就出現下滑的特征。

        再加上環保、安全等因素考量,明年初冬奧會前后政策端可能還是會在一定程度上限制北方地區的工業生產,對明年一季度經濟開局可能產生影響。

        再考慮到疫情對消費的沖擊仍未完全消退以及房地產的嚴監管,綜合來看,我們合理估計明年一季度GDP季調環比會強于今年,但仍然低于歷史正常水平。

        我們預計明年一季度GDP季調環比為1%,同比為4.6%。

        我們預計明年二季度能夠回升至一般季節性的下限水平,即1.2%,對應同比為4.6%。

        我們預計三、四季度GDP季調環比分別為1%、1.2%,對應同比分別為5.4%、4.5%。

        綜上所述,我們估算明年全年實際GDP增速約為4.8%,明年全年經濟走勢按照同比呈現“M”字型,即一季度走高,二季度走平或有回落,三季度走高,四季度再度下降。按照環比則呈現“W”形態,四個季度分別為1%、1.2%、1%、1.2%。

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        2022年經濟目標會定多少?

        5%是一個可能的數值。理由有三:考慮十四五規劃和2035遠景目標,不可能低于4.7%;考慮潛在增速還在5%附近;考慮金融防風險,經濟仍需穩住4.8%,所以綜合考慮目標增速是5%。

        目標是5%,但是從目前總體宏觀圖景線性外推,我們估算明年全年實際GDP增速約為4.8%。原因還是在于出口和地產的下行壓力,消費平平,基建最確定,但是獨木難支。

        明年全年經濟走勢按照同比呈現“M”字型,即一季度走高,二季度走平或有回落,三季度走高,四季度再度下降。按照環比則呈現“W”形態,四個季度分別為1%、1.2%、1%、1.2%。

        2022年經濟依然是偏弱的狀態,節奏總體呈現復雜的變化,因為在政策加大對沖力度的同時,全年還嵌入了很多超越經濟的影響因素。

        對于債市,這樣的經濟圖景,可以維持中性樂觀的基調,只是過低的票息和稍顯復雜的節奏,仍有困擾。

        來源:天風證券-經濟預測專題:2022,經濟形態可能是M型

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