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      太平洋證券-妙可藍多-600882-Q3諸多特殊因素,常溫新品勢頭可期-211103

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      日期:2021-11-03 20:31:44 研報出處:太平洋證券
      股票名稱:妙可藍多 股票代碼:600882
      研報欄目:公司調研 蔡雪昱,黃付生  (PDF) 6 頁 890 KB 分享者:輕塵***7 推薦評級:買入(上調)
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      研究報告內容
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        點評事件:

        2021年前三季度公司實現營業收入31.44億元(+67.6%);歸母凈利潤1.43億元(+171.3%);扣非歸母凈利潤1.43億元(+262.5%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】21Q3實現營業收入10.77億元(+35.9%);歸母凈利潤0.32億元(+52.8%);扣非歸母凈利潤0.32億元(+56.9%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

        短期因素影響奶酪收入放緩:分產品類別看,2021年前三季度公司奶酪、液態奶、貿易收入分別為22.82億元(+69.9%)、3.19億元(+4.7%)、5.38億元(+136.8%)。Q3奶酪、液態奶、貿易收入分別為7.60億元(+38.6%)、1.06億元(+2.6%)、2.10億元(+48.7%)。奶酪增速較上半年放緩,主要受Q3限電停產及疫情對餐飲端產品的影響,Q4常溫奶酪確認收入將助力恢復高增長。貿易業務大幅增長主要系公司上半年起開始優化貿易業務品類結構,提升奶酪和黃油類業務占比的提升,未來2年內,蒙牛將會把奶酪及相關原材料貿易的奶酪業務注入妙可,屆時將實現協同、擴大公司規模。

        季度末合同負債1.42億元,環比+0.87億元(+159.3%),同比+0.77億元(119.5%)、大幅上漲,顯示渠道對于常溫產品的看好;應收票據及應收賬款1.04億元、環比-0.09億元、同比-0.27億元、有所下降。銷售收現12.80億(+44.6%),經營凈現金流0.71億元(+41.4%)。報表質量健康。

        短期結構、常溫奶酪棒費用前置等影響凈利率表現,同比仍有穩健提升:前三季度毛利率37.8%(+0.2pct),因奶酪棒產品采用進口再制干酪、價格長期鎖定,因此毛利率受奶價影響較??;且受會計準則運輸費的調整影響,實際毛利率增幅更高。銷售費用率24.4%(-3.3pct)、主要系公司銷售規模擴大;管理費用率7.4%(+2.5pct);財務費用率-0.5%(-1.7pct);毛銷差13.4%(+3.5pct)。凈利率4.6%(+1.7pct),凈利率提升主要系規模效應導致銷售費用率下滑。公司Q3毛利率34.1%(-2.4pct)、若還原回運費影響,估計毛利率穩中略升,毛利率同口徑漲幅收窄,估計主要系毛利較低的貿易業務占比上升、高毛利率產品短期因素增速放緩等因素,常溫奶酪棒產品前置費用確認(運費等)、但尚在預收款未確認收入也有所影響。銷售費用率24.4%(-3.1pct);管理費用率8.7%(+3.1pct);財務費用率-1.8%(-2.6pct);毛銷差9.7%(+0.7pct)。凈利率2.9%(+0.7pct)。

        盈利預測:未來隨著奶酪棒市場的擴容,低溫奶酪棒產品預計將持續增長,新推出的常溫奶酪棒,可鋪設的渠道網點空間大,產品屬性上突破了更多的消費場景、擴大了消費群體。以奶酪棒為切入點,看好公司未來持續創新,打造更多的奶酪相關的營養健康食品。此外大股東蒙牛將公司作為奶酪業務的運營平臺,助力妙可藍多的業績持續增長。我們預計2021-2023年收入增速58.48%、44.29%、26.14%,歸母凈利潤增速分別為423.12%、104.61%、48.57%。給予一年目標價65元,對應明年PE 53倍,“買入”評級。

        風險提示:行業競爭加劇、宏觀經濟發生較大的波動、食品安全等。

        

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