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      國金證券-中寵股份-002891-掘金千億寵食賽道,多品類+全渠道驅動成長-211114

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      日期:2021-11-14 23:55:03 研報出處:國金證券
      股票名稱:中寵股份 股票代碼:002891
      研報欄目:公司調研 姜浩  (PDF) 35 頁 4,284 KB 分享者:123s******tao 推薦評級:增持(首次)
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      研究報告內容
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        投資邏輯

        早期立足于海外寵物零食代工,當前重點發展國內自主品牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2018-2020年美國/中國寵物食品規模復合增速+7%/+18%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司早期主營寵物肉干零食,憑借產品、供應鏈優勢立足海外,當前全面發力國內市場,1H21海外/國內應營收占比72%/28%,增速+22%/+33%。

        海外業務:受益于海外格局集中,深度綁定大客戶穩健成長。公司憑借原材料采購、管理效率、全球化布局等優勢,深度綁定下游品譜等大客戶,看好公司未來穩健成長前景和份額提升趨勢。原料角度,高位供給+需求乏力,預計雞肉價格短中期處于周期底部。匯率因素對業績的拖累有望邊際減弱。

        多品牌:新品推出驅動高端品牌Zeal重啟成長,收購領先補充品牌組合。國內業務營收增速過去三年超過50%,自主品牌頑皮定位大眾,借助零食產品優勢保持高速成長;Zeal主打高端新西蘭食品,受品類單一影響21年起增速低迷,10月新品0號罐大單品推出,內銷有望重啟高成長,高端化占比提升有望加快內銷盈利時間點的到來。收購線上品牌領先,有望進一步強化主糧品牌布局。

        拓品類:濕糧產能優勢突出,干糧擴產在即,拓品類打開長期成長空間。①濕糧:伴隨山東本部濕糧產能投產以及新西蘭PFNZ濕糧產能釋放,濕糧主食罐+濕糧零食未來有望保持高速增長。1H21寵物罐頭營收增速+40.6%。②干糧:已成為旗下各品牌重點開拓品類,20/1H21干糧增速127%/83%,預計21年底3萬噸干糧產能投產,各品牌逐步構建零食、濕糧、干糧的全品類產品組合。

        渠道:線上渠道引領,強化特渠開拓。公司自建團隊加碼線上布局,積極拓渠道把握行業紅利,當前線上渠道占據重要位置。深耕線下渠道多年,通過投資入股的方式,推出專供產品,積極布局醫院+新零售特定場景。

        投資建議與估值

        我們預計2021-2023年公司EPS分別為0.43、0.69和0.87元,當前股價對應PEG為1.6/1.01/0.8倍,考慮到公司內銷在拓品類、拓品牌的驅動下高速成長,采用PEG估值法,給予公司2022年PEG1.1X估值,對應目標價32.1元,給予“增持”評級。

        風險提示

        行業競爭加劇的風險;匯率波動的風險;自主品牌建設不及預期;費用過度投放導致業績不及預期;商譽減值的風險

        

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