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      國海證券-流動性與估值洞見第5期:社融筑底企穩,創業板估值修復-211111

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      日期:2021-11-11 13:52:34 研報出處:國海證券
      研報欄目:投資策略 胡國鵬,袁稻雨  (PDF) 52 頁 2,031 KB 分享者:may****ll
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      研究報告內容
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        全球宏觀流動性

        美聯儲11月FOMC利率決議公布,Taper靴子正式落地,但對何時加息仍存較大分歧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】美聯儲官宣將于11月正式開啟縮減購債進程,每月減少150億美元的購債,且在必要時調整縮減購債規模的步伐,為后續政策的預調微調留下了充足的空間。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)盡管開啟Taper已成定局,但對何時加息仍存較大分歧,后續美聯儲的加息節奏要緊盯美國的通脹走勢。自從8月初美聯儲正式釋放Taper預期后,美國十債利率持續走高,隨著美聯儲Taper政策的落地執行,疊加美國內生經濟增長動力的轉弱,10月下旬以來美債利率拐頭向下,當前相比10月下旬的高點已回落超過20BP。近兩周美元指數持續震蕩,9月以來的上行趨勢預計將暫時告一段落,在加息周期正式開啟前,美元指數很難有較大的向上突破空間。

        ◆國內宏觀流動性

        從量上來看,10月社融信貸數據止住下行態勢,筑底企穩趨勢明顯,隨著后續寬信用的發力,社融增速有望企穩回升。此外,碳減排支持工具正式推出,利率明顯低于其它類型的再貸款,作為貨幣政策結構性工具的一次創新,后續碳減排支持工具有望成為寬信用的重要抓手。11月上旬央行開啟凈回籠,單周回收規模達到7800億。11月共有1萬億MLF到期,以及超過6000億的專項債發行,需關注央行政策對沖的力度與節奏。當前來看,央行大概率仍會積極對沖,但在經濟失速、價格顯著下行、或者失業率惡化等打破平衡的因素出現之前,央行主動寬松的可能性較小。

        從價上來看,市場利率依舊保持在政策利率以下。10月下旬以來DR007圍繞2.20%的7天逆回購利率窄幅波動,資金面仍相對保持寬松態勢,貨幣政策穩字當頭的基調意圖并未改變。近兩周1年期同業存單收益率低位波動,依舊保持在MLF利率以下。實體利率方面,伴隨著經濟衰退預期的不斷強化,10月下旬以來十債利率拐頭向下。隨著10月PMI數據公布,市場對經濟陷入衰退的預期不斷強化,在此背景下11月以來十債利率同樣拐頭向下,當前已回落至2.90%,距之前的高點已回落接近15BP。

        股票市場流動性

        從資金需求角度來看,近兩周IPO公司數量、融資規模較前兩周相比均大幅下降,定增規模較前兩周大幅減少,產業資本凈減持規模大幅增加。11月解禁壓力相較10月有所緩和。

        從資金供給角度來看,新發基金方面,近兩周權益型基金發行合計約441億,基金發行有所回暖。11月有29只權益型基金等待發行,按照募集目標計算,若全部募集成功合計有望為市場帶來1360億左右的增量資金。近期融資余額持續下行,ETF凈申購大幅增加。近兩周北向資金流入放緩,凈流入規模約150.21億,主要流入電氣設備、化工,而家電、非銀遭外資減持;近兩周南向資金整體呈現凈流出態勢,凈流出規模約3.25億港元。近兩周南向資金主要流入非銀金融、銀行等行業。

        風險偏好與估值

        風險偏好方面,近兩周股權風險溢價高于均值1.77%,整體呈現小幅上行。近兩周各指數換手率小幅回落,市場交易情緒持續降溫。主要權益型基金指數均跑輸市場,偏股基金、股票基金、混合基金指數漲幅分別為-0.95%、-0.34%、-0.73%。近兩周A股漲跌家數比有所回升,市場賺錢效應較好。從全球角度來看,近兩周美國三大指數再創新高,美國標普500波動率有所回升,避險資金中黃金價格和日元指數同步上漲,風險資產價格出現分化趨勢;比特幣價格也再創新高,美國高收益級企業債收益率震蕩下跌。

        估值方面,近兩周國內市場呈現震蕩向下格局,全市場平均市盈率水平有所回調,但創業板估值小幅回升。風格層面來看,近兩周消費、成長板塊估值有所回升,周期估值持續回調。行業來看,農林牧漁、傳媒估值抬升明顯,周期板塊遭遇資金拋棄,采掘、鋼鐵、建材等行業估值紛紛回落。

        風險提示:流動性收緊超預期;經濟發展不及預期;中美摩擦緩和;疫情超預期惡化。

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