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      群益證券-中國中免-601888-受益首都機場協議落地+海南稅收優惠,3Q凈利潤高增-211102

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      日期:2021-11-04 10:10:51 研報出處:群益證券
      股票名稱:中國中免 股票代碼:601888
      研報欄目:公司調研 顧向君  (PDF) 3 頁 605 KB 分享者:lg2****53 推薦評級:買進(上調)
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      研究報告內容
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        業績概要:

        公司前三季度實現收入495億,同比增40.9%,錄得凈利潤84.9億,同比增168.4%,三季度實現收入139.7億,同比下降11.7%,錄得凈利潤31.3億,同比增40.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        與首都機場補充協議落地。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司公告與首都機場簽訂補充協議,就疫情期間(2020年2月11日至2021年2月10日)國際客流大幅下滑,在第二合同年保底經營費的基礎上,根據客流情況核算第三合同年(即上述時間段)經營費,根據協議,公司需支付首都機場第三合同年經營費為2.83億,經營費與此前計提費用差值于三季度沖回,影響利潤約11.4億。

        海南子公司享所得稅優惠。公司9月底公告海南省內子公司(三亞市內免稅店、海免、美蘭機場免稅店、瓊海免稅店、海免??诿舛惖?、鳳凰機場免稅店)經有關部門界定,依法享有15%的企業所得稅優惠稅率,有效期自2020年1月1日期至2024年12月31日,稅費返還影響利潤約7.4億,計入三季度業績。從短期來看,境外游預計仍將承壓,稅收優惠覆蓋當下公司60%以上收入來源,未來三年公司的盈利能力有望持續提升。

        剔除兩項因素,3Q實現凈利潤約12.5億,同比環比均有明顯下降(20Q3凈利潤為22.3億,21Q2凈利潤為25.1億),主要由于受夏季疫情影響,海南客流下滑2-3成,致使三季度公司離島免稅業務受影響,收入同比下降,但費用端較剛性難以收縮;另一方面,促銷力度加大,三季度毛利率同比下降7.6個百分點至31.3%,前三季度毛利率同比下降4.68個百分點至36.34%。

        根據新聞資料,國慶期間,海南9家免稅店實現免稅銷售額16.1億,同比增63%,消費者達25萬人次,同比增48%,日均銷售額達2.3億元,表明離島免稅已擺脫夏季疫情困擾,維持強勢表現。隨著氣候轉冷,海南逐漸進入旺季,免稅消費有望維持高熱度。從長遠來看,市內免稅店相關政策仍在推進之中,公司亦已提交港股IPO申請,未來在拓寬海外渠道、提升供應鏈效率等方面將增強實力。

        綜上,預計2021-2022年公司將分別實現凈利潤114.2億和148億,分別同比增86%和30%,EPS分別為5.85元和7.58元,當前股價對應PE分別為38倍和29倍,估值合理,上調至“買進”投資建議。

        風險提示:境內疫情反復,離島競爭加大

        

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